虎扑09月24日讯 The Athletic足球财经撰稿人Chris Weatherspoon发表专栏，分析了曼联25/26赛季财报。以下是正文内容：

曼联2025-26赛季以英超第三名完赛，俱乐部最新公布的财务数据显示，其工资总额降至六年低点、总营收创纪录，但受债务融资成本影响，仍录得4300万英镑净亏损，连续第七年亏损。

曼联周三公布2025-26财年全年财务数据，工资总额为3.02亿英镑，较上一年度减少1130万英镑，降幅4%，为受新冠疫情影响的2019-20赛季以来最低水平。

在其他英格兰俱乐部尚未公布2025-26财年数据之际，曼联工资总额的下降与足球界整体趋势背道而驰，也使其与多支国内主要竞争对手拉开较大差距。

自吉姆-拉特克利夫爵士于2024年2月收购曼联少数股权以来，老特拉福德的财务状况持续受到关注。最新数据反映出，俱乐部仍处于转型阶段。

工资支出的下降改善了曼联的基础经营表现，尽管球队没有参加欧冠。比赛任务减少，显然也帮助迈克尔-卡里克麾下的球员取得了比2024-25赛季第15名好得多的国内联赛排名。

上赛季，曼联在不计球员出售收入前的经营亏损为1600万英镑。这已是该项亏损连续第二年减半，两年前该数字为5900万英镑，当时曼联还参加了欧冠。主要归因于将亚历杭德罗-加纳乔出售至切尔西的4690万英镑球员出售利润，使曼联息税前利润达到2260万英镑，球队自疫情前以来首次实现息税前盈利。

这清楚表明拉特克利夫入主后所寻求的转变正在发生，但整体盈利仍难实现，原因并不令人意外。受俱乐部巨额债务推动，曼联上赛季净融资成本达6960万英镑，抹去了息税前利润盈余，最终录得4300万英镑亏损，较上一年增加990万英镑。曼联已连续第七年亏损，自2019年以来累计亏损接近4.5亿英镑。

曼联债务

近几个赛季，曼联债务结构变动频繁，与少数股东英力士集团频繁再融资的情况相呼应。自2024年以来，曼联越来越多地使用短期循环信贷额度，以借款来调节较以往明显收紧的现金状况。

今年6月，曼联为其最大一笔长期债务再融资。这笔债务在格雷泽家族2005年杠杆收购俱乐部后首次出现在账目中，许多球迷将其称为“格雷泽债务”。

曼联原有4.25亿美元（3.2亿英镑）优先担保票据将于2027年6月到期。俱乐部重组并增加了这部分债务，以年利率5.36%获得5.5亿美元（4.15亿英镑）贷款，原4.25亿美元票据的票面利率为3.79%。按目前汇率计算，这将使该笔债务的年度利息支出增加约1330万美元（1000万英镑）。

曼联还持有一笔将于2029年8月到期的2.25亿美元（1.7亿英镑）定期贷款。不过，对较大部分债务进行再融资后，俱乐部得以降低循环信贷额度的使用规模。该额度最高可借款4亿英镑，曼联在2025年底的提款余额一度达到2.9亿英镑。此后，俱乐部已偿还1.8亿英镑，截至6月底短期借款降至1.1亿英镑。

此后可能还进行了更多调整，因为周三公布的仅为概要数据，完整财务报表将在未来几天发布。

完整账目还将进一步说明6960万英镑净利息成本为何打消了曼联重返盈利的希望。值得注意的是，与球员转会分期付款和汇率变动相关的会计调整，使这一影响高于俱乐部实际现金支出。实际现金影响较低，为4400万英镑，但仍然可观：曼联为各类债务净支付3680万英镑，另有720万英镑“债务发行”成本，主要来自优先担保票据的再融资。

截至2026年6月底，曼联金融债务总额为6.89亿英镑，较一年前增加5200万英镑。

创纪录营收

债务可能抑制了曼联重返盈利，但在收入端，即使没有参加欧洲赛事、也没有训练服赞助商，曼联仍实现了营收增长。

这一增长完全归功于场上表现，球队获得英超第三名，比此前提升12位。据估算，英超上赛季向参赛俱乐部分配的奖金增加了3亿英镑，曼联所得超过1.9亿英镑，较2024-25赛季增加5500万英镑。这足以弥补无缘欧洲赛事所损失的收入，转播收入增加3370万英镑，增幅19%。

曼联总营收因此达到创纪录的6.776亿英镑，尽管比赛日收入减少640万英镑，商业收入则减少1610万英镑。商业收入下降主要是因为曼联未能找到替代Tezos的训练服赞助商，尽管Betway此后已接手；而无缘欧冠也使阿迪达斯的装备合同收入减少1000万英镑。

不过，零售和商品销售收入仍增加1190万英镑，增幅8%。曼联受益于自营电商模式完整运行了一年，而该模式在2024-25赛季仅运行10个月，同时俱乐部还确认了一笔与该模式条款相关的一次性收入。

重返欧洲赛场将使这些收入来源在2026-27赛季回升。曼联预计本赛季营收将再创新高，预期达到7.4亿至7.6亿英镑。The Athletic估计，仅凭获得欧冠资格，曼联就将额外获得4500万英镑奖金；球队在欧冠首轮战胜阿塞拜疆冠军萨巴赫后，已赚取180万英镑。

工资下降，摊销成本上升

营收增加、工资下降后，曼联经营表现得到改善，工资占营收比例也随之降低。这一比例长期以来在老特拉福德维持健康水平，但上赛季降至44.6%，为18年来最低；自2008-09赛季以来，曼联工资占俱乐部收入的比例从未如此之低。

这反映出拉特克利夫对整体员工成本的削减，也反映出球员成本的下降，至少相对于竞争对手而言是如此。连续第二年无缘欧洲赛事令奖金支出减少，而马库斯-拉什福德租借加盟巴塞罗那，实际上构成了工资总额减少1130万英镑的全部甚至更多部分。

不过，工资支出的下降被约1500万英镑的转会费摊销成本增长所抵消，这反映出球队去年在本亚明-谢什科、布赖恩-姆伯莫和马特乌斯-库尼亚等球员身上的投入。曼联与切尔西成为目前仅有的两家年度摊销费用超过2亿英镑的俱乐部，这源于拉特克利夫掌舵头18个月的大额转会支出。

即便其他英格兰俱乐部尚未公布2025-26财年数据，曼联的工资总额与多家国内竞争对手相比仍显逊色。根据2024-25财年数据，阿森纳的工资总额比曼联一年后的数字高4700万英镑，切尔西高7400万英镑；利物浦和曼城则分别高出1.28亿英镑和1.68亿英镑。

曼联获得第三名相对于其工资总额而言属于超额完成任务，但本赛季开局平平，也令人怀疑这种超预期表现能否成为趋势，抑或只是偶然现象。

拉什福德回归和重返欧洲顶级赛事后，曼联本赛季的工资下降趋势无论如何都将逆转。这或许也解释了为何即便营收预计增加6000万至8000万英镑，曼联仍不确定经调整EBITDA，即经营现金流的替代指标，能否超过上赛季创纪录的2.164亿英镑。

曼联现金状况

上赛季最后一个季度，曼联利润表的一项重大改善来自鲁本-阿莫林于6月中旬加盟AC米兰。阿莫林今年1月被曼联解雇，俱乐部可能需向这名葡萄牙教练及其团队支付1670万英镑遣散费。阿莫林在离开老特拉福德仅5个月后便被AC米兰聘用，使曼联须向他支付的金额几乎减半，俱乐部因此节省850万英镑。这令整体“特殊”成本较2024-25赛季减少超过2800万英镑。

这减少了未来现金流出，对曼联而言有所帮助。俱乐部近几个赛季的主要担忧一直是流动性承压。上赛季情况有所改善，但问题远未解决。截至6月底，曼联现金余额为6720万英镑，创13年低点，远低于疫情暴发前所持有的3亿英镑现金。

曼联自由现金流，即扣除运营成本、包括转会费在内的资本支出和利息支出后产生的现金流，仍为负5800万英镑，但较一年前2.02亿英镑的缺口显著改善。

事实上，若非赛季末的大额支出，曼联自由现金流将四年来首次转正。曼联6月花费6350万英镑，收购了老特拉福德西北侧25英亩土地，该地块计划建设一座可容纳10万人的新主场。

一些人可能会将这笔付款与球迷眼中令人失望的转会窗联系起来。不过，曼联无法像部分财力雄厚的竞争对手那样，依靠老板雄厚财力为基础设施付款，其中包括曼城和巴黎圣日耳曼近期的建设项目。拉特克利夫两年半前入主时注入的2.385亿英镑资金，推动卡灵顿训练中心投入超过6000万英镑进行改善，但现有所有者集团预计不会再注入现金。

新球场用地支出得以完成，来自上述再融资并提高规模的优先担保票据带来的现金流入；即便没有这笔资金，在将所有支出纳入计算后，曼联的自由现金生成也将达到数百万英镑的低位。

未来

多数英超俱乐部的自由现金流都为负，但很少有俱乐部是因为持续高额利息成本所致。这些成本已成为老特拉福德二十多年来日常经营的一部分，而且由于曼联以更高利率完成再融资，未来可能进一步增加。曼联继续动用多少循环信贷额度，最终将决定融资负债升至多高。

竞技表现同样会产生影响。

拉特克利夫入主以来，俱乐部明显致力于削减他认为多余的开支，并让场上和场外表现更加匹配。随着大幅削减成本并严重依赖外部融资，这种匹配性逐年增强。如今很清楚的是，场上表现得到改善将推动曼联重返其长期引以为傲的财务健康状态。债务和利息都在增加，但基础经营表现正在改善；若能在欧冠走得更远，将带来很大帮助。

但即便足球表现改善，看起来也并不稳固，无法完全依赖。

工资仍是成功最重要的对应指标。尽管曼联上赛季逆势而行，但已有迹象表明，一旦欧洲赛事带来额外压力，球队将难以在各条战线上有效竞争。欧战赛事收入增加，可能被国内奖金减少所抵消。竞争对手支付的工资远高于曼联，而表现通常也反映了这一点。

债务持续笼罩俱乐部，巨额转会费分期款仍待支付，完整账目将在本周晚些时候披露相关情况；此外，世界级新主场的融资方案仍未敲定。曼联的财务悬念远未结束。