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虎扑03月11日讯 The Athletic UK体育财经记者Chris Weatherspoon撰写曼联财报分析。

（以下为第二部分）

过去20多年来，曼联的融资问题始终是讨论其债务偿还成本的关键所在。本赛季近4000万英镑的转会费分期付款无疑给本已高企的利息负担又增加了一笔未知数额。

上赛季，曼联的净利息支出连续第三年超过3000万英镑，这反映出短期借贷增加以及全球利率上升。

除了预计很快将进行再融资的4.25亿美元、利率为3.79%的固定债务外，曼联的另一笔长期债务是2.25亿美元的定期贷款，其利率为基准隔夜担保融资利率（SOFR）加上1.25%至1.75%的利差。

SOFR目前约为3.65%（近期有所下降）；额外的利差取决于曼联的债务水平与盈利能力的比率，近期数据显示，该利差可能取自利差范围的上限。

近年来，这笔2.25亿美元债务的利率普遍超过5%，即使目前银团贷款的循环信贷额度（RCF）利率有所降低，但同样的利率仍然适用。过去三个赛季，曼联每年在利息支出上都超过3000万英镑，预计2025-26赛季也将如此。截至去年12月底，曼联已净支付1890万英镑的融资费用。

让曼联背负更多债务——而且可能是数十亿英镑的债务——显然难以被接受，并且会对现有协议和契约产生不利影响。

更有可能的情况是，曼联会寻求采用类似皇家马德里翻新伯纳乌球场的独立融资结构。西班牙豪门皇马在伯纳乌球场项目上累计负债约12亿欧元（10亿英镑；按今天的汇率约合14亿美元），但他们通常避免公开披露这笔债务，而是将其作为项目债务与俱​​乐部（数额小得多的）日常借款分开列出。

这种做法既有些狡猾，也是一种合理的业务分工方式。皇马伯纳乌球场的债务与翻新后的球场运营状况挂钩。球场债务的三期款项均设有宽限期，在此期间无需偿还贷款，直到工程基本完工并开始产生收入。皇马随后用这些新产生的收入偿还贷款。

老特拉福德球场的替代项目或许也可以用同样的方式融资，尽管曼联目前已背负巨额债务。一旦三笔贷款在2027年开始偿还，皇马每年将为此支出6600万欧元（5700万英镑），直至2049年。

曼联目前仅利息支出就已超过每年3000万英镑，这还不包括优先债务再融资后利率可能上涨带来的额外支出。与此同时，他们却更频繁、更深入地依赖成本相对较高的短期贷款。

尽管如此，为新球场筹集资金并非天方夜谭。虽然在足球俱乐部看到这种情况可能会令人震惊，甚至难以接受，但尽可能利用资产进行融资并非新鲜事。

事实上，英力士集团和拉特克利夫几十年来一直在这样做。12个月前，当新球场计划首次公布时，他对融资前景充满信心，这并非偶然。

曼联的财务状况远未稳定，而他们的足球成绩将决定他们何时能够实现财务目标。虽然俱乐部已经进行了裁员，但过去两年采取的措施带来的后果之一是，俱乐部的财务状况与竞技成绩重新挂钩。失去了欧冠联赛的参赛资格及其带来的巨额收入，很难想象曼联的财务状况能够达到老板和球迷都希望看到的改善程度。

然而，他们仍然是世界顶级的足球俱乐部，也是世界顶级的体育俱乐部之一。他们的收入远超大多数俱乐部。俱乐部的魅力依然不减，对球员和球迷来说都是如此。即使老特拉福德球场与更现代化的球场之间的差距越来越大，但球场仍然经常爆满。

建造一座新球场需要花费巨资，但近年来的种种迹象表明，曼联的承受能力远超许多俱乐部，而且在关键时刻，像拉特克利夫这样的慷慨解囊者也愿意伸出援手。他当初是否明智地介入此事尚待商榷，但他和其他人仍然认为曼联是一项值得投入的事业，即使奖杯数量减少，债务负担依然沉重，这其中自有缘由。

这种近乎与生俱来的特质，归根结底，正是格雷泽家族当初选择来到这里的原因。